01 见LP之前，新GP这样考虑portfolio构建战略

尽管GP构建portfolio是风险出资中杂乱而重要的一个环节，但它仍是简略被轻视。为什么说它「杂乱？简略来说有三个原因：

首要，构建portfolio的战略没有明晰的对错之分：移交的出资组织有它们各不相同的构建办法，会集重仓、涣散出资、低成本看牌然后加仓，这三种都能发明有微弱报答的组织。

其次，每种构建portfolio的形式都有必要依据特定GP的具体状况去评价和施行，导致每一个portfolio都有自己共同的姿态。

终究，由于信息往往不是揭露通明的，所以新一代GP一般都得自学成才，从亏过的钱、摔过的跤里，悟出来怎样生长。

为什么说它被轻视？一方面，GP没有花足够多的时刻去考虑这件事。另一方面，好的portfolio构建战略，能改写一家出资组织的命运。

即便是GP的基金现已由于其他的优势内职业界打下了一片天（比如有很高的出资命中率或许其他耀眼的方针），也能够经过优化portfolio的构建战略，释放出预期以外的更大价值。

尽管构建portfolio很杂乱、也很简略被轻视，可是和LP聊的时分，怎样构建自己的portfolio仍然是绕不开的论题。所以关于想做大做强、树立长时刻品牌和LP联系的GP来说，想清楚怎样构建portfolio是必修课之一。

Blue Future Partners是一家母基金，要点重视那些投前期次序（种子和A轮）和较小规划基金（AUM在2亿美元以下）的GP。他们以为，和潜在LP触摸之前，优异的新GP能够从三个方面考虑怎样构建自己的portfolio：

（1）根底作业（surface）。它代表了GP对职业前史、*实践的研讨程度，以及GP为了终究敲定portfolio战略所做的前期预备作业。

（2）模型测算（math）。代表了GP依据之前的查询数据和出资经历，剖析得出的量化逻辑。

（3）实践履行（execution）。这一点是说，看GP怎样实在把战略应用到实践的出资决策、出资体量和实践portfolio构建中去。

整体来看，*种战略更像是一层过滤网，别的两种战略则代表了实践的落地履行，三方面相互依存。

先来打开说说什么是根底作业。

触摸组织LP的时分，GP有必要得搞清楚自己的portfolio构建机制。以Blue Future Partners为例，他们经常在和GP*次见面的时分，就会问他们怎样想portfolio构建这件事。LP一开端就想知道的信息，是GP对自己的出资主题了解得有多深入，为构建portfolio下了多少功夫，以及收集了多少依据来证明他们的预期能成真。

对没有出资经历或许还没做到挥洒自如的新GP来说，这个论题特别扎手。如果在解说构建portfolio战略的时分拿不出实践效果，就要证明自己现已花了时刻考虑这件事。

考虑怎样构建portfolio，GP能够从三个方面下手：

（1）尽少纵即逝多地阅览各方面信息，从你能触摸到的一切资猜中获取要害内容。用丰厚优质的信息源构成和完善自己的观念。

（2）听听世界上的其他GP聊他们的战略、遇到的应战、犯过的过错和得出的经历教训，并从这些谈话中重复考虑和审视自己。

（3）用两件事去考虑portfolio的构建。*个是自上而下的办法，依据你想要的portfolio多样化程度和专心某个职业/出资阶段的程度，挑选portfolio里公司的数量和investment reserve（简略来说是用来加仓的钱）战略。第二个是自下而上的观念，也店员想想你能处理多少deal，刀口上舔血尽职查询和投后等。

做这些根底作业少纵即逝不会实质上让GP的portfolio战略变得更正确，但这个进程会让专业素质渗透进GP的作业以及和LP的对话之中。

然后咱们来看看模型测算。

向LP pitch自己的时分，GP至少能够预备一个portfolio的构建模型，简略明了地展现自己的一些预期，比如单笔均匀出资规划（ticket sizes）、估值规划、退出预期和终究报答。

这些预期和假定有必要契合两个要害要素：

（1）契合商场数据（比如GP所内职业各阶段的估值规划）；

（2）契合GP的出资组织曾经的成果记载。

GP在这个环节经常会犯的一个过错是，假定的进场估值不只脱离了商场实践状况，还只是来自于他们自己曾经的出资，也店员在自己的系统内循环，没有和商场实在接轨。

GP能够用不同的办法和杂乱程度去展现自己的portfolio模型，简略模型或许更杂乱的蒙特卡洛模仿都能够（Monte Carlo Simulation，用来模仿很多数据的一种统计学办法，但很少有天使基金做蒙特卡洛运算去搞portfolio strategy）。

不过，GP在开端剖析时也需求想想自己究竟想要什么成果，之后再挑选用什么模型展现，由于两种模型的意图不同。

蒙特卡罗模仿的意图是，经过一组随机数据（即便这个数据是片面假定）的数学运算向LP证明，GP的portfolio构建模型能卓有成效。

另一个照料是，小型基金一般都会想树立一种共同的模型，证明自己不需求极点状况 极点成功的deal，也能产生微弱的报答（比如说没有投出百亿估值上市公司，也能完成5年2.5x现金报答）。

不论挑选哪种，向LP展现portfolio模型根本是为了证明，假定有一组提早界说好的成果（或许在提早界说好的规划内的一组随机成果），经过明晰的模型测算就能答复GP对portfolio模型的问题。

GP要答复的问题，一句话说理解店员：搞定一笔价值xxx美元现金的退出，我的整个portfolio和基金能产生什么样的报答？

报答的确很要害，但优异GP应该考虑的一个作业是，这个方针是我要寻求的正确方针吗？关于portfolio的模型，一个更风趣也更有价值的问题，应该打破一些简略的利益考量，而不只是约束地核算退出估值之类的方针。

GP应该从久远价值的方面考虑，怎样把自己在明星portfolio中的权益*化，而不是被一轮一轮的稀释掉。

GP构建portfolio战略，能够被看成是在有约束的状况下对报答的优化，终究得出的成果是portfolio战略的一些参数，比如出资多少家公司，预备多少百分比的储备金作为跟投/加仓/反稀释（30%仍是50%，都值得好好想想），在什么样的状况下挑选老股退出/持续持有等。

这是个很耐人寻味的进程，特别是关于那些尽管现已成果斐然，但portfolio战略仍是欠佳的GP，或许是新一代行将出来/有方案出来干的高潜力GP。

他们现已在其他方面显露出过人的技术，比如能识别出一类强力创始人，看得懂前沿的赛道，或许有触摸项意图好途径，一旦他们的portfolio战略得到完善（根本上店员投完一波，还能有足够多的钱给明星项目加仓），就有少纵即逝产生巨额的价值。

总的来说，GP能够想想怎样让portfolio模型产生更深远的价值。不单单是考虑退出的成果，而是*极限地坚持对portfolio明星项意图权益，然后对这些成果做出假定，终究评价portfolio模型的可行性。

终究，咱们说说实践怎样履行。

Portfolio构建战略履行到位的GP，每一笔出资都能依照预期的check size投进去，还能在应该领投、加仓、跟投、反稀释的时分，不手软。

履行portfolio构建战略*的应战，是捉住快速改变的融资风向占到足够多的比例，以及深入了解不同次序、不同资金体量玩家的游戏特色。

这个应战关于那些正在大幅扩展基金规划的GP特别实践。打个比如，投天使轮的个人天使或许组织天使出资人，往往会下意识地以为，把1000万变成1个亿，和把1个亿变成3个亿是相似的游戏，装备资金的功率还会坚持不变，但现实并非如此。原因有两个：

（1）更大的资金办理规划，意味着有用布置资金的应战变大。装备100万美元，相对来说是要比装备10万美元要难一些的。

（2）跟着基金规划的扩展，更多的资金有必要要投到后几轮中去，而跟投产生的报答倍数是比开始的出资规划要小的。所以在这种时分，把资金会集倾注到赢家身上就很重要了，能做到田忌赛马和慧眼识珠也很难。

这店员为什么在竞赛剧烈的商场，在LP眼里，GP除了根本的出资成果之外，具有某种他人没有的共同价值也非常重要。

GP办理小规划体量资金成果优异，远不能就此证明自己能做好大体量资金的战略。这样的状况初次出资和后续跟投次序里都会产生，后期出资人有时分还会阻遏前期出资人进行pro-rata。

就像文章一最初说的，模型测算和实践履行相互依存，它们构成了portfolio构建模型的实在部分，而*步的浅层作业更多是为GP构成出资主题做预备。总而言之，对GP构建portfolio的三个主张是：

（1）和LP聊之前，对自己portfolio的构建主题做到胸中有数；

（2）在模型核算时，更久远更多面地考虑，从不同的视点去构建portfolio。退出时的报答当然重要，可是捉住portfolio里的明星项目并*化在其间的出资权益，才能让GP取得超量报答；

（3）GP需求脚踏实地地想一想自己是在和谁竞赛，以及曾经的成果能在多大程度上帮自己履行好这一次的新战略。看清自己在商场上的站位，也看清自己的实践履行力。