2023年10月25日-26日，由重庆市地方金融监视治理局、重庆市科学手艺局、西部科学城重庆高新区、清科创业主理，重庆股权投资基金协会为支持单元的“2023重庆创投大会”在重庆举行。

本次大会以“金融赋能产业 ·科技引领生长”为主题，力邀有关部门向导、投资大咖、产业企业、活跃机构走进重庆，配合激活重庆科创气氛，强化金融服务、助力重庆产业生长。

轻舟资源首创合资人周彬主持了《多元化投资助力集成电路产业链创新突围》为主题的高端对话，对话嘉宾为：

刘 博 启示之星创投 总司理、主管合资人

王志伟 西岳资源 合资人

吴叶楠 龙鼎投资 首创人兼董事长

邢晓辉 九鼎投资 先进制造投资部董事总司理

闫 足 中兴众投 总司理

殷伯涛 元禾璞华 董事总司理

以下为对话实录，

经编辑：

周彬：今天异常喜悦在重庆来探讨半导体投资的话题。我们这个圆桌主题是多元化投资助力集成电路产业链创新突围。首先请列位在座嘉宾做一个自我先容。

殷伯涛：我在半导体产业事情也许有20几年了，介入过从创业到上市，从0到1，从1到100，厥后到元禾璞华做了四年多。我们元禾璞华是专注在半导体领域的专业投资机构，现在治理规模120亿人民币，也许投资了100多个项目，现在依然以集成电路半导体为主，同时延伸到其他硬科技领域。

闫足：中兴众投是中兴通讯的一级全资子公司，也是中兴通讯现在唯一展业的私募基金治理公司。我们重点关注通讯产业链、半导体领域。希望施展中兴的行业龙头动员作用，辅助投资的产业链企业尽快到达行业一流水平。迎接列位到中兴旅行交流。谢谢！

邢晓辉：九鼎投资确立于2007年，是一家以私募股权投资（PE）为主业的A股上市公司，主要关注企业的发展性投资时机，投资中国境内消费服务、医疗康健、先进制造三大领域中的优质企业。住手2022年12月31日，九鼎投资治理资产规模累计约626亿元，投资企业累计约367家，累计投资规模约336亿元。

其中，在半导体产业链，九鼎投资曾投资了正帆科技（688596.SH）、雅克科技（002409.SZ）、中颖电子（300327.SZ）、易冲无线等公司。

吴叶楠：龙鼎投资整个团队都是集成电路靠山出生，确立之初就是以投集成电路早期项目孵化为主。现在累计投了70多家集成电路上下游相关企业，另有10多家工业软件，累计也许有一半是设计公司，另有一半是装备质料。同时做了一些控股性投资，另有一条新能源制造产线，现在是集成电路上下游的整合控股型投资，作为我们后面的主要偏向。

王志伟：西岳资源2010年确立，最最先在国家自己的主权财富基金重投公司的支持下做美元基金，从美元基金做起，而且在中国美国和欧洲都有投资方面的结构。西岳资源耐久专注硬科技投资，包罗智能制造跟新一代信息手艺，也是我们专注的几个细分领域。西岳资源团队组成尤其是焦点团队成员都是行业老兵，人人最后投身回到科技投资领域，在行业里摸爬滚打出来的一个团队。西岳资源有一个全球视野，而且在全球举行投资，举行结构，而且对每个投后项目举行深度的赋能，这是我们的焦点战略。美元基金人民币基金都有在管，照样取得了不错的投资回报，也给投资人缔造了丰盛的回报，以人人看重的DPI来说，第一期基金到现在已经跨越了11倍，综合下来看都跨越了4倍，希望能够连续为投资人缔造投资回报，而且能够为中国半导体产业生长做出自己的孝顺。

刘博：启示之星在94年确立于清华科技园，确立之初使命就是科技功效转化、创新人才培育和创业器孵化，我们一直以孵化和投资为主，做早期的科技服务，99年就提出了孵化 投资的模式，2013年也是应行业生长，最先探索机构化蹊径，2014年确立了启示之星创投，我们在海内一直致力于营造早期的科创生态。孵化这块在天下90个都会有200个孵化器，孵化了2万多家企业，在国际化市场上有10多个孵化器做全球网络的科创生态运营。投资这块自有直投基金，自己运营治理的基金和参股基金形成了一个早期投资的生态，所有做的基金只专注于早期。自己治理的基金现在也许是20个亿，15支基金，参股的基金都是早期在各个偏向上对照有特色的基金。现在自有直投投300多个项目，90%都是第一轮，第二轮投资的，由于这样的靠山，以是我们一直专注于科技人才和创新领域，投资的偏向到今天来看，照样对照硬的，芯片、大数据、智能、新质料、新能源、高端装备都有。我经常开顽笑说，做早期投资的利益不追赛道，不看风口，没有列位专家垂直那么深，利益就是做的时间长了之后，各行各业都市着花效果。半导体领域一共投资了20多家相关企业，有10多家已经有几十倍以上的发展，也是应行业的周期和人人对整个半导体行业的支持，希望跟人人一起用更多资金支持早期企业，给他们第一张支票，启动他们在各个领域的创业。

周彬：轻舟资源是一个年轻的机构，我们注重两个偏向。现在投资了也许四五十家企业。

下面进入问题环节，前面提到，从2019年以来，集成电路产业发生了许多的转变，到今天为止，你们以为产业的趋势有什么转变？有什么样的热门，你们的思索是什么？有什么样的投资逻辑？

殷伯涛：半导体产业在海内生长有20多年，已经有近200家上市公司，许多细分领域都泛起了龙头企业，解决了从0到1。虽然跟外洋比另有差距，然则这些企业在各个领域，随着国产化率的提升，已经到达了20%的占比，现在已经进入下半场的深度替换，好比消费类的高端模拟芯片，大的芯片，照样国产化率对照低，这方面需要更多的投入，稀奇是手艺能力，需要大的团队和资金。

二是手艺创新，半导体随着应用大的赛道，芯片的占比从以前的500美金，到现在一千美金，或者更高的价值量，为我们提供了新的时机。手艺创新在一个成熟的赛道，从2C、3C摄像头到折叠屏等领域，另有许多时机。接下来的趋势是深度替换。

三是产业链的纵深，一样平常是由近及远。零部件质料方面照样有许多可以替换的时机，这些领域可能面临一个难点，单一的领域对照小，不足以撑起一家上市公司。有些公司通过自身的生长，或者团队早期的整合，或者时间足够长，多品类这样的公司可能有自力上市的可能。

半导体和硬科技的问题，越往底层的手艺越有相通性，一种零部件可以用在多种半导体装备上。好比修建类的企业，内里用的基础质料都是相通的，通过手艺升级，若是把细分赛道放在半导体之外，足以把一个公司的体量做大。半导体手艺相当于登珠穆朗玛峰峰顶，若是你到了峰顶，就做到了顶尖，同时在登峰的历程中有许多好景物，这些景物对我们来说就是市场时机。

周彬：创新对于未来的并购殷总异常关注，半导体在新领域的拓展异常主要。

闫足：刚刚殷总讲的异常周全了，我从两点举行分享：一是集成电路的投资热门；二是我们针对集成电路的投资逻辑。

集成电路的投资热门，我对照关注三点：一是AI基础设施涉及的芯片，二是集成电路上游涉及的装备和质料，三是汽车电子相关芯片。

至于集成电路的投资逻辑，我们思绪很简朴“投自己看得懂的，若是再能用得上那就更好了”。

邢晓辉：半导体产业的生长趋势可以从产业转移和产业周期两个维度来看。

一方面，从全球视角看，半导体产业链正在向中国大陆转移。

半导体产业已经生长了几十年，履历了三次产业转移。第一次产业转移发生在20世纪70年月，由于日本家电行业的快速生长，半导体产业由起源地美国向日本转移。第二次产业转移发生在20世纪90年月，韩国、中国台湾区域的PC制造业兴起动员了半导体产业的空间转移。

现在，第三次产业转移正在发生，是由于中国智能装备、智能汽车等行业的快速生长，全球半导体产业向中国大陆举行转移。

这是对照明确的趋势，半导体产业的国产化率正逐步提高。然则，整个历程会相对缓慢，加上国际环境的不确定性，接下来会有一些攻坚战，国产化历程进入深水区。例如，凭证我们的市场调研，28nm芯片的国产化率才刚跨越50%，国产化的蹊径还很漫长。

另一方面，从产业周期来看，半导体正处于周期低点。

半导体产业存在显著的周期性，近几年海内半导体行业履历了从缺芯到产能主要，继而引发产业链吃紧，随后又泛起消费电子需求低迷，产能饱和、芯片价钱下降、订单削减这样一个“坐过山车”的历程。

560万准妈妈，没有无痛分娩

我们今年走访调研发现，一些半导体公司泛起营收、利润双双下滑，主要就是来自于这波市场下行周期叠加市场产能供应足够。不外，我们也发现，行业普遍对明年、后年的预期较好，信托行业很快会从底部走出来。

详细到半导体产业链各环节，在上游设计及下游应用环节，中国企业现在做得相对较好，但在中游制造领域，涉及到质料、装备，相对庞大，还需要较长时间的积累。好比光刻胶领域，凭证大厂的调研效果，现在国产化率不到5%，另有很长的路要走。

现在，我们重点关注半导体产业的质料和装备环节，牢靠投资和研发投入相对可控。

对于详细的细分领域和企业，我们主要会从以下五个方面举行考量：

第一，足够大的市场容量。

第二，国产化率在10%左右。现在半导体投资普遍出现“投早、投小”的特点，但我们仍然追求一定简直定性，国产化率太低的行业不是我们的重点，对于企业的一个考量指标则是要有小批量量产产物。

第三，较高的手艺壁垒。这样公司才气保证较高的良率和开工率，维持对照高的利润空间。

第四，焦点照样团队。我们更看重行业老兵，而现在熟悉工艺的人才照样较为稀缺。

第五，资源整合能力。能否在创业早期吸引足够多的优异人才加盟、能否引入大的产业资源和资源的加持。

周彬：刑总照样异常乐观，照样坚持PE的逻辑，下一个问题有请刘总、王总、吴总回覆。集成电路未来还在高速生长，然则随着投资不停的进入，现在市场上险些所有的机构都在投这个赛道，人人对于集成电路半导体投资，新的难点和挑战在那里？

刘博：适才几位嘉宾先容到了时机，挑战是现在离外洋先进手艺照样有一定差距，包罗制造制程这块另有很大的差距，挑战也很大。一方面来自于前沿手艺的连续突破，现在虽然资源在不停的群集，若是跟先进国家比，资源照样不足的，半导体行业是人才、手艺、资源、产业链、资金都异常麋集的行业，需要更多资源投入到内里，有0才有1，有1才有10。从建设和追赶的时间上，照样有挑战的。

关于前沿手艺这块，我们的秘闻，在许多偏向的积累照样不足。同样也看到时机，中国是芯片最大的市场，芯片领域最多的是新能源汽车，包罗消费电子，包罗当下最火的大模子，大算力这块需求是异常紧迫的，影响的不仅是一个芯片的问题，影响的是芯片所动员的产业问题。整个产业链角度，人人都知道只有全链路买通，才气形成一个完整的产业链。我们目的也异常清晰，照着产业链麋集支持，用人才、资金去支持。

我们是一个早期投资机构，第一天最先做投资的时刻一直强调科技创新，以人为本。我们的投资一方面是关注创新的源头，科技人才的源头，高校院所里，一样平常存在的都是对照前沿的科技。好比说在弯道超车的领域可能有一些新手艺发生，基本上来自于高校院所对照多一些，包罗许多领域，我们照样有弯道超车的时机，我们的应对方案，就要用资金支持早期的项目，别人看不懂，不敢投，我们愿意用资金支持他们迈开第一步，有了0到1的历程，支持他们到验证的阶段，连续的会有基金更看清偏向之后支持他，前沿领域就是这样的应对方案。

同时，在投资领域异常关注产业链需求，我们投的对照早，产业资源投的时刻不能亏损，不能面临太大风险，希望早期资金支持他。我们在产业端觉察哪些器械让他们以为可能会是未来的趋势，我们就支持他生长。包罗新质料、装备、都市连续投资，这也是一个应对方案。

总而言之，挑战和压力照样蛮大，时机你不做永远没有，照样要坚持做，由于它对我们影响不仅仅是芯片市场。

作为早期机构这两年挑战很大，我们原来投芯片的时刻，谁人时刻简直是没人看芯片，尤其是早期的，甚至是投芯片行业的一些老的专家，谁人时刻也不投早期的，他说等市场化之后再投，我们2014年投的企业基本上是靠自我生计下来的，到2018年之后，以前基本上三年融一次资，到2018年之后突然酿成一年融三次资，人人都关注这个行业。喜的是人人用更多的资源支持它，也有忧虑整个行业估值异常高了，投资人的预期，包罗耐心，包罗他以为很快这个行业投了钱，像互联网很快能赚钱的预期和心态很危险。芯片、质料和医药行业就是一个长周期的行业，谁也改变不了，以是要耐心，要连续的资金，不要有过快过高的预期。现在的项目估值很高，我今年到明年会死一大批项目，由于无法连续融资，也挺惨的，并购也是一次重生时机。

从创业端来说挑战异常大，同时有一个时机就是自主创新包罗市场和产业对自主创新容错率，容忍度都更高了，以前跟某些行业公司交流，希望看的项目是90分以上，现在60分也行，就有不停升级迭代的时机。

周彬：刘总保持早期的乐观主义耐久坚守。

王志伟：半导体投资有点泛起政府热，民间冷的状态，主要挑战来自两方面，一是国际环境转变。二是半导体生长有自身的产业纪律，并没有短期内到达投资人的预期目的，许多投资人发生了焦虑。我们从2010年最先做半导体方面的投资，回首一下，半导体投资那会儿也是一个有点没人疼没人爱的状态。从投资的角度有几点需要跟人人分享。

一是半导体投资人人都主要讲入口替换，可见的未来这都是一个主要的主题，产业圈的同伙提到的都是信息平安，供应链平安。这一点也异常追求，西岳资源做半导体投资，入口替换我们以为底层的商业逻辑也是异常坚实的，投半导体项目的时刻也要注重从这几个角度来看。我以为底层应该含有几个要素，一是跟细分偕行相比，不比他们差的手艺水准，二是中国的供应链优势，我们有更低的成本竞争力优势。三是更好的内陆服务，半导体行业不管是尤其在行业发生周期性转变，前几年产能主要的时刻，西方大厂更多是主要以外洋客户为主举行供应，海内客户得不到很好服务，这都是本土创业企业能够施展优势的地方。四是更快的顺应市场响应速率，中国科技创新照样很活跃，包罗许多人提到弯道超车，不管这个提法是不是很严谨，确实科技行业要想追上去，应该有一个其他的迭代历程。海内半导体企业在这方面实在反映也是很迅速。若是掌握好这几点，辅助宏观方面入口替换，可能是最好的战略。

现在也有许多新场景泛起，包罗AI、新能源汽车的泛起，把我们起跑线跟西方半导体企业很洪水平上拉平了，是值得半导体投资者关注的点，对新兴基础的投资行业生长有一个纪律，不像商务模式创新能够短期一蹴而就，既要有一个关注新型手艺的笼罩，同时也要注重产业生长的周期性，差其余投资机构接纳差异战略，早期、成耐久，成熟期有一个梯次的支持，能够推动半导体产业的生长。

之前我们做投资，我们看到许多投资同伴投互联网教育、共享，互联网上面林林总总的应用，泛行业专家的一个模式，到了半导体投资就是一个垂直领域的专家投资。在座的偕行基本反映了这样一个征象，越到一个硬科技投资，对领域的专注度要求就更高。已往的几年中，半导体投资热照样造成了一些泡沫，今天是回归理性的历程，从投资角度未必是坏事。我们也互助面向未来新型储存器的企业，为未来存储的生长奠基了基础。除了团队要越来越专业化以外，对领域的扎根钻研也要越来越深。

接下来我们在外洋结构了微电子，海内也投了另一家做信号处置的企业，险些人人可以明白为大脑里的视觉中枢，沿着产业链的要害节点，接纳至上而下的方式举行结构。有助于我们打造生态，为企业举行赋能，为后续挖掘更多的投资时机缔造条件，对半导体投资可能更自动起劲一点。

吴叶楠：之前列位已经讲得很周全了，我们现在整个半导体生长，我感受进入到了一个新阶段，第一个阶段基本上解决有和无的问题，海内公司大部门做低端产物的入口替换，正常情形下半导体芯片产物，毛利率低于50%西欧就砍掉了，低于20%台湾人也不做了，基本是大陆公司做了。尤其像一些消费电子相关的虽然有一些公司前两年利润很好，是由于前两年芯片缺货导致的，今年就打回了真相，我们今年芯片公司大部门盈利状态对照差，这也就是英伟达一天的涨幅可以相当于A股所有半导体公司市值之和。第二阶段我们一定要选择商业化产物力很强的公司，需要选择顶尖的团队寻找一些好赛道，才可能跑出来第二批有竞争力的半导体上市公司，对投资的要求比第一阶段高许多。我们要筛选团队，还要筛选赛道。传感器赛道会有一些对照或的时机，不依赖先进制成，只要团队能力够强，他是能够做出来可以跟海内大厂PK的产物。这是一些对照好的赛道，第一阶段可以挑选出来。大芯片也是一个必须结构的赛道，一个芯片公司产值要上去，必须要靠大芯片，英伟达、英格尔这样的大型ISOC，大芯片在现在阶段，可能受到国际因素的滋扰，整个供应链平安上有一些忧郁，大芯片投资上现在人人相对郑重一点，可能需要国家气力解决，也需要时间。

半导体装备也是履历了几个阶段，第一个解决是解决有和没有的问题，这些公司已经跑出来了，已经上市了，到第二个阶段要解决有和洽用的问题，有和洽用照样一个异常大的差异，真正能够在量产线上，工程师愿意作为通讯装备采购，国产装备另有许多的差距。国产的装备随着工艺的演进，会有许多新的时机窗口，差其余工艺，差其余质料，是完全差其余装备。都是一些新入场早期公司的时机，一个是在解决有和洽用阶段会有许多公司冒出来，第三个阶段国产原研创新装备，做出创新性的装备，这些是装备内里最大的时机。同时也是随着外洋顶尖人才归国和海内高端人才的重组抱团，未来可以期待内里会泛起一些真正能够解决卡脖子问题的生产制造的工艺和装备，都是值得结构和深度研究的。

同时，龙鼎投资也是为了一方面给投的一些设计公司赋能解决海内稀缺的工艺，另一方面也可以解决结构半导体新的生产装备，能够在产线上获得验证。最难的就是在产线上的验证，若是有一个厂愿意用它，对于它在其他的厂能够获得认证，是异常要害的一步。我们未来也会在工艺产线上下更大气力，配套更多实验线，助力国产半导体装备和质料的进一步生长。

周彬：吴总讲得异常好，从简朴的复制更高精尖，甚至做出原创的产物才是未来最大的时机。最后一个问题，重庆有一个对照全的产业链，重庆设计把集成电路作为主要生长偏向之一，请人人给一个建议，重庆集成电路产业若何生长？

殷伯涛：长三角集成电路产业生长的对照好，是具有区位优势，从设计、制造、封装都有好的区位优势，人人距离对照近，能够很好互动，验证对照利便。重庆也可以施展自己的优势，好比华为很早就在重庆这边设厂，新能源也是一个很大的增量市场，建议打造一个完整产业链，施展区位优势，在海内成为这个领域的最强者。

闫足：电子信息产业是重庆的两大支柱产业之一，每年生产了全球约1/3的条记本电脑和天下约1/6的手机。只管产业体量伟大，然则“缺芯少屏”一直是困扰重庆电子产业生长的桎梏，亟待培育以集成电路等为代表的新兴产业，驱动电子产业迈向高端。

我们在集成电路产业有一些履历。未来也会多关注重庆的相关产业，希望可以助力重庆集成电路生长。

邢晓辉：我提几点建议，一是可以多引进龙头企业，作为“链主”动员整个产业链协同生长，形成有用的产业集群。

二是，引进更多高科技人才，同时行使好重庆的高校资源，激励高校设置集成电路相关专业，完善人才梯队，实现人才内陆化。

三是，增强与沿海区域及外洋的交流，引进先进的手艺、工艺。当前沿海区域的许多产业不是转移到了东南亚，而是西部都会。重庆作为中国产业的“大后方”，有承接沿海区域产业转移的能力，重庆也是除长三角、珠三角之外的一个主要的功率半导体群集地，可以接纳有力措施抓着这波时机。

吴叶楠：重庆作为老的工业都会，作为汽车之都，异常适互助为半导体的下游需求牵引的地方，很适合跟汽车相关的一些工艺半导体，传感器产业生长。这边也有下游的客户，重庆一方面自己已经有工业半导体的结构，可以在工业半导体上做深化结构，内陆就是很大的市场，可以通过招商，或者产学研手段吸引更多的人才落地在重庆，把产业做大做强。

王志伟：列位归纳综合已经很周全了，我有两点体会，一是重庆生长半导体应该充实行展自己的差异化优势，重庆在汽车产业，制造业，区位优势方面是有自己的怪异资源优势。施展下游的优势，能够拉动上游企业的落地，值得多下功夫。二是半导体投资是一个赛道很长，产业链对照长，生态很厚实的行业。应该能够做好政府投资，产业投资，或者VC投资的协同，到达守正出奇的效果，就是大型资源能够打造一些重量级企业，把各方面气力协同好，打造对照立体生动的产业生态。

刘博：集成电路在天下都异常卷，导致一部门产能过剩，一部门还没有最先，我以为选一个偏向，或者选几个偏向发力，更有利于资源群集。在卡脖子领域有一些，前沿领域有一些，前沿领域若何做？重庆在高校和科研院所，照样对照稀缺，西南区域至少成都的人才是异常多，芯片和集成电路领域，成渝两地若何施展协同作用？早期把人才，互助创新，孵化培育做好，后期的加速，产业链协同和承接，由重庆来做，从基金的角度，早期在成都结构，发展到一定规模，产业细明白确目的之后到重庆来做产业化分量，都是资源不虚耗互补的方案。

我们主要做早期孵化，做投资加速，企业的全生命周期，我们都给企业差其余产物，做创业环境就像生态雨林一样，需要阳光，需要水，需要差异物种相互交互，形成业态。我们要吸引更多高校人才科技功效来，产业和创新生态上，需要资金，需要知识，需要人才培育，需要在产业上搭建一些平台。需要国家投入，人人应该把资源放在生态的营造上，助力整个产业生长，不仅有主体，还要有科创环境，科创气氛，科创资金，半导体资金、资源产业和麋集都是很麋集的。把这些都做好，需要产业龙头和科创服务机构，同时也需要创新主体。

周彬：人人谈话异常好，我就不弥补了，这个圆桌论坛就到此竣事，谢谢人人。

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