自2020年3月正式起网，并在国内商场狂奔三年的极兔，正在向港交所建议冲击。据港交所官网显现，现在极兔速递已向港交所递送招股书，摩根士丹利、美银及中金公司为此次极兔上市的联席保荐人。

关于极兔的上市，也在商场的预期之内。一方面，纵观其时国内的快递企业或已完结上市或在上市的路上，比方圆通、申通、中通、韵达等快递企业均在2016年完结上市。尔后几年时刻，百世、顺丰、德邦、京东物流等快递企业连续跟进上市。本年5月份，阿里董事会正式同意菜鸟集团上市方案，估量在12—18个月内完结上市。

另一方面，极兔在2021年11月虽完结13.35亿美元的C轮融资，投后估值高达197.7亿美元。但据业界人士泄漏，极兔的本轮融资也和投资人签订了对赌协议，要求极兔有必要要在2026年3月1日前完结上市，而且IPO融资额不得低于10亿美元。

事实上，回看极兔在中国商场三年的开展，其打法可简略归纳为“烧钱”。

为进步本身快递业务量，极兔以贱价方法不断抢占三通一达的商场份额。来自安徽省某家食品企业的电商负责人杜华（化名）告知DoNews，2020年下半年极兔其时找到他们协作时，直接报出3公斤3元的价格。其时中通、申通给到的价格则别离为4元和4.5元。

这种贱价打法虽让极兔抢占了三通一达的客户，但很快也引发一系列问题。其时三通一达直接对加盟商下发告知，要求加盟网点不得以任何方法署理极兔快递，不然依照单票1000元的方法进行查核。商场监管总局和国家邮政总局也相继出台相关法令法令，要求快递企业不得操作商场价格，以低于本钱价格推销，处分最重可以暂停运营、吊销执照。

为补偿本身在网点、转运中心上等基础设施上的缺乏，极兔先后以68亿完结对百世的收买，以及11亿元完结对顺丰旗下丰网的收买。为进步本身的品牌形象，卡特尔世界杯期间，极兔签约梅西成为品牌全球代言人。本年春晚期间，极兔成为“2023年中心广播电视总台《春节联欢晚会》物流职业甄选品牌 ”。 

当然这种烧钱换商场的打法也确实带动了极兔票量的添加。其间，2020年到2022年，极兔在中国商场的包裹量别离为11.5亿件、21.6亿件、25.1亿件，跟着包裹量的添加，天然也带动了极兔收入上的添加。同期，极兔的营收别离为15.35亿美元、48.52亿美元、72.67亿美元。中国商场占极兔总营收也从2020年的31.2%提升至2022年的56.4%。

图源：极兔招股书

但硬币另一面则是，继续性的烧钱也让极兔深陷亏本泥潭。

曩昔三年，极兔的净亏本6.6亿美元、62亿美元及净赢利16亿美元。关于2022年为何忽然盈余，极兔在招股书中解释道，首要是因为按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益，该部分收益账面价值为30.5亿美元。 

但同期经调整EBITDA则别离为-3.21亿美元、-5.28亿美元、-2.04亿美元。尽管2022年亏本有所收窄，但现在极兔仍处在亏本阶段。别的结合其时国内电商环境的改动，以及快递职业竞赛的加重，这不只是让极兔何时能完结盈余充满了不确定，更让极兔上市的估值成谜。

01.电商环境改动，极兔应战大于机会

需求阐明的是，和国内的大件物流首要客户对象是制造业、商贸业中的小B客户群不同的是，现在快递职业高度依靠电商渠道导流，乃至成为电商渠道订单履约的重要东西。这也是为安在极兔的招股书中，弗若斯特沙利文会有高达一页的篇幅来着重未来中国电商、东南亚电商、跨境电商以及新式商场电商仍存在较大商场空间的原因。

图源：极兔招股书

但需求阐明的是，因其时国内消费商场仍处在温文复苏阶段，以及互联网流量盈余退散，电商渠道用户日活全体趋于安稳。其时国内不论是以京东、淘宝天猫为代表的传统货架电商、还是以抖音、快手为代表的直播电商均在离别此前的高增速年代。

图源：Quest Mobile

以刚刚曩昔的618为例，尽管多家电商渠道并未发布本年618期间的GMV数据。但据星图数据显现，本年618期间传统货架电商总的销售额为6124亿元，同比添加5.4%；直播电商销售额1844亿元，同比添加28%，这一数字不只低于去年同期的124%。若是考虑到相似于抖音电商40%左右的退货率，估量增速更低。

根据国内电商环境的改动，以及二级商场买卖一向都是预期，而非是当下企业一两个季度的成绩，现在多家快递企业在二级商场上的成绩和股价已呈现严峻违背。以本年一季度为例，顺丰、韵达、申通、圆通Q1的归母净赢利增幅别离为68.3%、3%、24.9%、4.1%，但本年以来，四家企业的股价跌落起伏别离为17.76%、19.61%、2.81%、21.25%。

当然，国内电商环境的改动对极兔来说既有机会也有危险。来自河南省某家食品公司的电商司理李分明（化名）告知咱们，现在公司协作的快递公司包含极兔、中通、圆通、邮政这四家公司，而从后台检测到的数据来看，现在极兔在24H揽收率、揽收签收时长等指标上也和中通、圆通根本相等。

一起，因为本年电商渠道纷繁寻求贱价电商，支撑运用极兔发货的电商渠道也从此前的拼多多、抖音扩展至京东、天猫。如李分明所言，多电商渠道支撑极兔发货也有望打破极兔此前对拼多多过度依靠的局势。

据极兔招股书显现，2020年到2022年来自咱们*客户（一个首要电商渠道）的收入别离为543百万美元、1715.4百万美元及1231.3百万美元，别离占咱们收入的35.4%、35.4%及16.9%。明显，这个*客户为拼多多。

但即使如此，极兔也面临着来自多方的应战。比方说，咱们在和多位生鲜商家交流后发现，咱们现在遍及运用的快递为京东、顺丰、中通，原因在于尽管极兔的时效有所进步，但相似于荔枝、杨梅等生鲜对快递企业的冷链要求相对较高，但极兔在冷链才能上的缺乏以及相对较高的破损率，让许多生鲜商家不敢简单运用。

事实上，极兔不只难以撬动快递细分中的冷链快递，顺丰专心的ToB端企业文件商场，德邦 京东打造的大件物流商场等等，极兔短时刻内仍难以拿下。

再比方，现在极兔对一线快递员的处分也相对较重。曾先后上任于申通、中通、极兔的快递员罗子豪（化名）告知咱们，自己曾在2020年下半年上任于极兔，其时极兔给到快递员的查核方法是：单票虚伪签收查核500元。若客户投诉至国家邮政办理总局，单票查核2000元。而申通的查核规范则为单票150元，中公例很少存在虚伪签收问题。

过重的处分很简单引发一线快递员的不满，快递员也很简单会将这种心情带到日常工作上，然后导*兔的客户满意度偏低。

据国家邮政局发布的最近几年快递企业大众满意度排名来看，几乎在排名前八的快递企业中看不到极兔的身影。客户满意度低，反过来又会让重视客户体会的商家不敢运用极兔，构成一个恶性循环。

图源：国家邮政办理局

02.价格战是否能继续？

事实上，本年电商渠道寻求贱价电商的背面，后续也会让小件包裹成为一种趋势。商家为在渠道拿到更多流量以及确保本身赢利，会将现有的大包裹拆分出更多的小包裹。

而关于快递企业而言，小包裹也能进步本身的赢利。从快递始发网点到快递转运中心在平等间隔，平等标准车辆、驾驶员平等薪酬的布景下，小件包裹因所能装载的数量更多，然后均摊到单件包裹上的本钱也更低。但当快递企业纷繁发力小件包裹时，价格天然成了快递企业拓客的重要方法，这让极兔所面临的压力或将更大。

据极兔招股书显现，2020-2022年间，极兔在中国商场的均匀单票本钱为0.51美元、0.41美元、0.4美元，对应的单票收入则别离为0.23美元、0.26美元、0.34美元。换句话说，现在的极兔实则是送一单赔一单。而且极兔的单票收入若是灵通系比较，仍处在偏低收入。当灵通系的价格相较于极兔来说，没有触底的情况下，面临极兔的步步紧逼，其他厂商有必要会进行反击以安稳和扩展本身的商场份额。

图源：wind

李分明接着表明，此前当地申通曾找到自己协作，对方给到1公斤小包裹的价格比极兔大约低0.2元。李分明的话也给后续极兔的开展带来了一个魂灵拷问，当其他快递企业给到客户的价格和极兔处在同一水平，乃至比极兔还有要低时，此刻极兔是否跟进降价呢？

若极兔不跟进的话，这很简单引发加盟网点客户继续丢失的危险，这在危害加盟商以及网点利益的一起，也必定会引发极兔营收继续下滑的危险。在其时二级商场对快递企业估值本就偏低的布景下，极兔的估值估量很难到达投资人的预期，一旦极兔上市呈现破发，很简单引发投资人的不满，然后影响到其后续融资。

若是极兔跟进降价的话，这不只是让极兔何时盈余变得遥遥无期。更重要的是，让本就现金流缺少的极兔更是落井下石。

当年蛇吞大象对百世的收买，让极兔的资产负债率在2021年飙升到200%左右，2022年虽下降至180%左右，但申通、韵达、顺丰遍及在55%左右，圆通得更低为30.73%。换句话说，其时极兔的负债率远高于职业均值。

图源：极兔招股书

除此之外，极兔近三年的融资活动所得现金净额益发削减，别离为12.85亿美元、3.47亿美元、8.81亿美元，2022年已缺乏十亿美元。在本身缺钱的布景下，极兔又以11亿元完结对丰网的收买，若是在结合现在顺丰是极兔的股东来看就不能估测，极兔很可能是以切割本身的股权为价值，完结此次对丰网的收买。

归纳来看，跟着后续快递商场竞赛的加重，怎么平衡好客户、加盟商、投资人多方的利益，也将极端检测极兔内部的定力。

03.许多短板亟需补齐

现金流紧急之下，极兔仍需更多的资金来补齐许多短板。一方面，极兔若想要继续下降本钱，则需在整个供应链环节继续投入，然后建立起高效的仓储网络才能，并将这一才能外溢给客户，然后添加客户黏性和公司收入。

但据极兔招股书显现，到2022年，极兔具有104个区域署理及约9600个网络协作伙伴，营运280个转运中心，超越8100辆干线运送车辆，其间包含4020多辆自有干线运送车辆及约3800条干线道路，以及超越2.1万个揽件及派件网点。但不论是车辆、派件网点和顺丰、京东物流等企业比较，仍有很大差异。

图源：浙商证券

更重要的是，现在京东物流的亚洲一号仓已到达业界较高水准。在主动化方面，亚洲一号仓具有多种无人技能及机器人，包含主动扶引车（AGV)、自主移动机器人（AMR）及分拣机器人、无人驾驶轿车等，能极大地进步速率、准确性及生产力。

在智能化方面，“亚洲一号”具有库房办理体系（WMS)、运送办理体系（TMS）及订单办理体系（OMS)，可以打通商流和物流两头，完结精准的需求预测、产品配送规划，继续优化库存水平。因而，未来极兔若想到达和京东物流相似水平，所需资金可想而知。

不只是是在国内商场上，海外商场亦是同理。以拉美商场为例，得益于疫情期间拉美线上付出率、电商浸透率、网购用户的继续添加，2022年拉美电商20.4%的电商增速也高于全球均匀水平的12.2%，拉美区域也被誉为跨境电商的“新蓝海”，现在极兔也在加大对拉美区域的布局。

图源：eMarketer、海关总署

但因拉美电商起步相对较晚，而且受限于国家间海关壁垒高、基础设施落后。其间，据世界银行数据显现，现在拉美五国均匀归纳物流得分仅为3.04，海关物流得分仅为2.70 分。明显，极兔若想要在拉美区域仍完结高增速，所需投入的资金也远超外界所幻想。

图源：世界银行

另一方面，因长时间的价格战让现在不少顾客对极兔的形象误差，这种形象的存在，无形之中也会劝退客户。因而，极兔若想改变这一认知，未来仍需投入大笔资金用以营销。

这也是为何极兔对外的招股书中会说到，本次上市募资净额将用于拓展物流网络，晋级基础设施及强化分拣及仓储才能、容量，还将用于开辟新商场和扩展服务范围、技能研制和技能创新、一般企业意图及作为营运资金。

但率直来说，在其时港股低迷，本钱对企业盈余才能益发垂青的布景下，极兔的上市也出路不知道。若极兔无法顺畅上市，其必定面临着严峻的资金流缺少问题。不知此刻，一路狂奔开展的极兔，又要靠什么再次狂奔呢？